在經(jīng)歷長(zhǎng)期低迷困局后，債市對(duì)開年系列監(jiān)管文件“洗禮”帶來的利空影響形成免疫，首周債市情緒得到了進(jìn)一步修復(fù)，然而從債券型基金發(fā)行情況來看，債市走熊帶來的陰霾似乎并沒有消散，債券型基金扎堆延期募集，即使擁有私募大佬坐陣的光環(huán)庇護(hù)，債券型基金產(chǎn)品仍難逃延募的命運(yùn)，在此行情演繹下，今年債市熊途能否越過寒冬值得探究。

發(fā)行遭冷眼

去年四季度，債市走出一輪單邊急跌行情，各期限收益率大幅上行,市場(chǎng)迎來深度調(diào)整?？缒曛螅L(zhǎng)債在一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)布302號(hào)文的沖擊下繼續(xù)承壓，10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率分別上行4.0bp和9.9bp，收益率曲線快速陡峭化，三年以上期限中票需求不佳，收益率仍趨于上行，債券市場(chǎng)震蕩趨勢(shì)仍存，面向大眾的普通公募債基也陷入銷售冰點(diǎn)。

據(jù)北京商報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，去年四季度以來，共有10只債券型基金發(fā)布延期募集公告，如中歐聚信債券型基金、興銀長(zhǎng)禧定開債券型基金、新華安享惠鈺定期開放債券型基金等，這其中不乏一些私募大佬坐陣的公募基金公司產(chǎn)品。

北京商報(bào)記者注意到，1月9日，鵬揚(yáng)基金旗下鵬揚(yáng)雙利債券型基金發(fā)布變更募集期公告，公告稱，該基金于去年12月8日開始募集，原定募集時(shí)間截止日為2018年1月12日，因未滿足“200投資者、2億元募集資金的成立門檻”，經(jīng)多方協(xié)商后，決定將募集截止日推后近兩個(gè)月時(shí)間至3月7日。據(jù)悉，鵬揚(yáng)基金總經(jīng)理?xiàng)類郾笤撬侥冀缡浊恢傅拇笕宋铮?016年7月，其參與設(shè)立的首家私轉(zhuǎn)公基金公司獲得監(jiān)管審批，鵬揚(yáng)雙利債券是基金經(jīng)理王華隨鵬揚(yáng)團(tuán)隊(duì)私轉(zhuǎn)公后在公募領(lǐng)域管理的首只產(chǎn)品，也不過目前來看，該基金的銷售之路并不十分順暢。

此外，鵬華永澤18個(gè)月定期開放債券型基金更是在短短1個(gè)月時(shí)間內(nèi)兩度延募，去年11月，鵬華永澤定開債下發(fā)基金份額發(fā)售公告展開募集，募集期限為2017年11月14日至12月11日，12月11日當(dāng)日，鵬華永澤并沒能如預(yù)期般結(jié)束募集，取而代之的是一則基金延長(zhǎng)募集公告，將鵬華永澤的募集截至日期調(diào)整至2017年12月22日，此后，相同的事件再次上演，12月22日，鵬華永澤公告將該基金募集期延長(zhǎng)至2018年1月12日。

與上述銷售遇冷形成鮮明對(duì)比的是，委外債基成為去年新的發(fā)行熱點(diǎn)。 去年3月17日，監(jiān)管正式下發(fā)委外監(jiān)管新規(guī)，對(duì)單一投資者持有基金份額超50%的新基金做出相關(guān)規(guī)定，要求單一持有份額超50%的新基金需采用發(fā)起式基金形式，且采用封閉式運(yùn)作或定期開放運(yùn)作，其中，定期開放周期不得低于3個(gè)月，此后，委外定制基金產(chǎn)品多以發(fā)起式定開債基的形式出現(xiàn)在大眾視野中。

證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，去年四季度以來共有52只發(fā)起式定開債基先后成立，而據(jù)最新下發(fā)的基金募集申請(qǐng)公示表，截至12月29日，還有77只定期開放債券型發(fā)起式基金排隊(duì)等候監(jiān)管審批。

同時(shí)，北京商報(bào)記者注意到，去年底多只大體量級(jí)別委外基金相繼成立引爆市場(chǎng)，如11月17日成立的中銀證券匯宇定期開放債券型發(fā)起式基金，成立規(guī)模高達(dá)150億元，成為繼工銀豐淳后第二只大規(guī)模體量委外債基，此外，中加頤慧3個(gè)月定期開放債券型發(fā)起式基金、國(guó)壽安保安裕純債半年定期開放債券型發(fā)起式基金首募規(guī)模均超50億元。

規(guī)?，F(xiàn)縮水

去年四季度，債券基金收益率普遍遭遇滑鐵盧，當(dāng)季跌幅近乎拖垮全年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)不佳的影響下，債券型基金遭遇投資者用腳投票，債基規(guī)模隨即出現(xiàn)縮水。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，年內(nèi)債券型基金產(chǎn)品平均收益率為1.97%，而去年前三季度的平均收益率為1.99%，四季度債券型基金平均收益率為0.04%，環(huán)比減少近1個(gè)百分點(diǎn)。

此外，在可統(tǒng)計(jì)去年四季度收益率的債基中，859只（A、C份額分開計(jì)算）債基業(yè)績(jī)虧損，占比近五成，其中，民生加銀鑫泰純債債券型基金C份額業(yè)績(jī)虧損超10%，以虧損11.23%的收益率墊底去年四季度債基業(yè)績(jī)排行榜。此外，富安達(dá)增強(qiáng)收益?zhèn)突稹?guó)開歲月鎏金定開信用債、國(guó)聯(lián)安德盛增利債券基金等21只債基業(yè)績(jī)虧損幅度超5%。

受去年四季度債基業(yè)績(jī)下行影響，產(chǎn)品整體規(guī)模隨即出現(xiàn)大幅縮水。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，去年四季度債基整體規(guī)模減少1432.06億份，超七成債券型基金的基金份額出現(xiàn)縮水，其中，工銀瑞信恒泰純債債券型基金在去年四季度基金份額減少218.46億份，此外，工銀瑞信豐益一年定期開放債券型基金、國(guó)泰潤(rùn)鑫純債債券型基金在剛剛過去的四季度基金份額縮水幅度均超百億份。

債市承壓調(diào)整，投資者入市情緒低迷，債基規(guī)模瘦身不斷，市場(chǎng)上迷你債基頻出。截至去年底，包括民生加銀鑫順債券型基金、興業(yè)穩(wěn)固收益一年理財(cái)債券型基金、東方臻悅純債債券型基金等在內(nèi)181只債基規(guī)模低于5000萬元清盤紅線，掙扎在清盤邊緣。

北京商報(bào)記者注意到，委外新規(guī)下發(fā)后，曾一度引起部分無法滿足監(jiān)管要求的委外債基被迫清盤，去年百例基金陸續(xù)清盤，債基清盤數(shù)量高達(dá)55只，占據(jù)一半以上，而這其中委外債基“功不可沒”，如“博時(shí)聚享純債基金”、“嘉實(shí)穩(wěn)豐純債債券型基金”、鵬華豐嘉債券型基金”等債券型基金均因機(jī)構(gòu)客戶的撤出淪為短命產(chǎn)品。

熊途何時(shí)止

對(duì)于開年接二連三的監(jiān)管新政，債市先前對(duì)各類潛在利空已有一定預(yù)期，加上年初資金面尚且寬松，利空落地帶來的邊際沖擊有所減弱，債市調(diào)整腳步逐漸放緩，不過金融監(jiān)管政策不斷升級(jí)，政策風(fēng)險(xiǎn)仍未出清，債市寒冬能否就此終結(jié)也引發(fā)業(yè)界討論。

從各家觀點(diǎn)反饋來看，短期債市壓力較難稀釋，不過2018年債市整體將好于2017年成為主流聲音。國(guó)壽安?；鹫J(rèn)為， 302號(hào)文的核心內(nèi)容在于限制代持、控制各類機(jī)構(gòu)杠桿，未來市場(chǎng)加杠桿的能力可能會(huì)下降，債市整體需求將受到一定影響，尤其是低等級(jí)信用債的流動(dòng)性溢價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)較大。

疊加《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》落地，銀行通過資管產(chǎn)品發(fā)放委托貸款的通道受限，非標(biāo)融資難度提升可能會(huì)加劇地產(chǎn)、城投等品種的再融資風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，去杠桿背景下債市面臨的監(jiān)管壓力較大，在投資者選擇久期短、高評(píng)級(jí)的一致決策下，未來長(zhǎng)久期、低評(píng)級(jí)信用債的調(diào)整壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn)，等級(jí)利差、期限利差和信用利差均有走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)。可密切關(guān)注未來利率債持續(xù)大跌后的反彈機(jī)會(huì)，但嚴(yán)監(jiān)管的市場(chǎng)氛圍下長(zhǎng)債反彈的空間相對(duì)有限，短期仍建議謹(jǐn)慎交易。

南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(固定收益)李海鵬認(rèn)為，單純從基本面來分析，債券市場(chǎng)收益經(jīng)過一年的調(diào)整，從絕對(duì)收益角度來說具有投資價(jià)值，宏觀基本面上分析2018年債券市場(chǎng)或有一輪比較好的行情，絕對(duì)回報(bào)或超過2017年，不過，在基本面上不悲觀的同時(shí)，李海鵬認(rèn)為在政策面上需要謹(jǐn)慎，不能過于激進(jìn)，對(duì)于各項(xiàng)政策對(duì)債市的影響需要進(jìn)一步關(guān)注。

展望2018年，債券市場(chǎng)將有一些有利因素。從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，2015年底開始的經(jīng)濟(jì)短周期反彈步入尾聲。2018年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不會(huì)出現(xiàn)像2017年這樣的強(qiáng)勁走勢(shì)，可能會(huì)回到潛在增速下行的道路上，這是對(duì)債券市場(chǎng)比較有利的因素。從監(jiān)管來看，不確定性比較多，但監(jiān)管的原則也是要防范出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層也曾表示“不能讓監(jiān)管成為新的風(fēng)險(xiǎn)”。

總體來看，就經(jīng)濟(jì)基本面來說，相較于去年，今年債券市場(chǎng)相對(duì)樂觀，這一輪經(jīng)濟(jì)反彈的小周期拐點(diǎn)有可能在今年出現(xiàn)。雖然從去杠桿的需求看，貨幣緊平衡的時(shí)間將長(zhǎng)于以往，但隨著經(jīng)濟(jì)的走緩，貨幣政策發(fā)生微調(diào)的概率仍然存在。農(nóng)銀匯理投資副總監(jiān)史向明坦言。