2018年基金展望: 公募弱冠 重構江湖 私募借勢 探路國際

 編者按：

揮別2017，放下那些“沒料到”的遺憾；喜迎2018，開啟更多美好憧憬。

更多薪水，更高投資收益，更美的職業(yè)規(guī)劃，更少踩雷……不管曾經(jīng)經(jīng)歷了什么，新年之際，依然需要牢記：沒有投資者的信任與委托，行業(yè)就是無源之水，發(fā)展更無從談起。

2018年是貫徹黨的十九大精神的開局之年，也是公募基金成立20周年的紀念性大年。“20歲”是古代男子加冠，意味其長大成年并舉行成人儀式的重要節(jié)點。嚴監(jiān)管開始全面落地，經(jīng)歷過2008年次貸危機、2011年高通脹和2016年匯率貶值帶來的熔斷等一系列大風大浪，2018年，還有什么能讓基金行業(yè)駐足或飛躍？

公募基金：回歸主動管理政策導向

◎ 記者 王麗穎

猜測一：基金行業(yè)通道業(yè)務將持續(xù)“瘦身”

2017年一路狂飆的通道業(yè)務，最終在年底剎車。日前，中國銀監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范銀信類業(yè)務的通知》，分別從商業(yè)銀行和信托公司來規(guī)范銀信類業(yè)務，并提出了加強銀信類業(yè)務監(jiān)管的要求，該政策導致2017年基金子公司規(guī)模不斷縮水。

2018年，基金子公司通道業(yè)務規(guī)?？赡軙^續(xù)下降。2016年之前，基金子公司一直是開展通道業(yè)務的重要載體。在基金子公司新規(guī)出臺后，基金子公司規(guī)模不斷縮水。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，基金管理公司及其子公司專戶業(yè)務規(guī)模是14.38萬億，較一季度規(guī)模下降近2萬億，下降比例12.08%?；鹱庸镜?ldquo;一對一”產(chǎn)品和“一對多”產(chǎn)品的規(guī)模均出現(xiàn)縮減。

猜測二：加強主動管理業(yè)務將成為貫穿全年的主旋律

隨著新的基金評價體系的落地，基金公司通過貨幣基金擴大規(guī)模的動力將會在2018年逐步減小。因為對于基金公司而言，尋找?guī)兔Y金，通過貨幣基金沖規(guī)模只是一種面子工程，并沒有從根本上改善公司業(yè)務水平。

而根據(jù)基金業(yè)協(xié)會此前召開基金評價業(yè)務座談會的提議，管理規(guī)模并不是評價投資管理能力的關鍵指標，基金評價機構應進一步弱化對公司管理規(guī)模的關注，不再公布包含貨幣市場基金規(guī)模的排名數(shù)據(jù)。據(jù)悉，目前包括銀河證券基金在內(nèi)的多家券商資管正在嘗試降低貨幣市場基金比例，提高股票基金的比例。再加上監(jiān)管層數(shù)次加碼貨幣基金監(jiān)管，嚴控其流動性風險，意味著2018年轉向主動型管理業(yè)務，完善權益類、固收類和量化投資等產(chǎn)品已經(jīng)勢在必行。

猜測三：更加重視長期投資和價值投資

在嚴監(jiān)管政策的大背景下，公募基金依賴短期形式創(chuàng)新發(fā)展的難度日益增大，目前大多面臨缺少長期核心價值的發(fā)展困局。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會黨委書記、會長洪磊此前表示，我國公募基金產(chǎn)品結構嚴重失衡，貨幣基金占據(jù)半壁江山，混合基金發(fā)展迅速，股票基金規(guī)模占比持續(xù)下降，公募基金發(fā)展方向存在誤區(qū)。

洪磊認為，公募基金在推動資本形成中的價值和地位遠未體現(xiàn)。其原因主要有三方面：一是投資者和管理人的短期主義；二是資產(chǎn)管理市場制度仍不統(tǒng)一，驅(qū)動“監(jiān)管套利型”產(chǎn)品大量興起；三是資產(chǎn)管理市場缺少以跨期風險管理為目標的大類資產(chǎn)配置工具，客觀上助推了短期主義和監(jiān)管套利。

有基金從業(yè)人士向本報記者分析道，在資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)出臺后，預計公募基金將更趨向于長期投資和價值投資。這一點從2017年被投資者熱捧的基金產(chǎn)品中可窺一斑。比如，2017年收益率較高的東方紅系列產(chǎn)品、易方達消費行業(yè)、國泰互聯(lián)網(wǎng)+等。

從大方向看，2018年價值投資的邏輯會得到延續(xù)。首先，十九大之后，我國經(jīng)濟進入平衡增長期，結構性牛市將得到延續(xù)和深化。堅持從投資驅(qū)動轉型為消費升級和創(chuàng)新驅(qū)動，以消費經(jīng)濟占主導的股票市場將平穩(wěn)上升，消費品和先進制造是很多機構價值投資的核心標的。其次，A股市場的國際化接軌也在加速推動價值投資理念形成。從2018年6月起，中國A股將正式納入MSCI新興市場指數(shù)和全球基準指數(shù)，A股藍籌股投資價值還會進一步提升，一些機構投資者認為，藍籌股和漂亮50仍將是價值投資的基石標的。

猜測四：降杠桿和控風險持續(xù)推進，五大類基金受影響

新的一年里，金融機構去杠桿和控風險進一步推進，將對委外基金、定增基金、分級基金、保本基金和貨幣基金持續(xù)造成影響。有分析人士預測，以上五大類基金將由盛轉衰，均面臨轉型壓力。

在嚴監(jiān)管約束下，新發(fā)行的委外定制基金數(shù)量、規(guī)模雙雙出現(xiàn)下滑，存量的委外定制基金也屢遭贖回，委外機構定制基金扎堆清盤，根據(jù)證監(jiān)會基金募集申請表，多只基金產(chǎn)品擬轉型。

在再融資新規(guī)和減持新規(guī)出臺后，定增基金套利難度加劇，整體定增公募基金規(guī)模驟然縮水，未來轉型是必然選擇。在去杠桿大環(huán)境下，分級基金市場規(guī)模也在大幅縮水，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末，超八成分級基金年內(nèi)份額遭遇凈贖回，分級基金市場規(guī)模較2016年底縮水超三成。預計2018年分級基金持續(xù)縮水的同時也加將更加重視轉型，市場上迷你分級產(chǎn)品數(shù)量可能會猛增。

此外，保本基金市場交易也將風光不再，平均收益率大幅下降，預計2018年陸續(xù)會有保本周期到期的產(chǎn)品轉型為普通基金。

猜測五：公募基金公司兩極分化加劇

有分析師表示，未來公募基金公司發(fā)展會持續(xù)分化，強者恒強，而小型基金公司如果不鎖定獨特的目標人群、不進一步細分市場、不開發(fā)出獨特創(chuàng)新產(chǎn)品的話，其市場生存能力將被削弱。

好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，大型公募基金公司在發(fā)行新產(chǎn)品和發(fā)行規(guī)模方面占據(jù)主要市場份額。2017年以來，113家基金公司共發(fā)行公募產(chǎn)品1677只，其中，規(guī)模居前22家的公司共計新發(fā)850只產(chǎn)品，占比超半，其他大部分基金公司新發(fā)產(chǎn)品僅為個位數(shù)。首發(fā)規(guī)模上，113家公司共發(fā)行基金10287.54億元，而首發(fā)規(guī)模最多的前16家公司共新發(fā)5266億元，占全部規(guī)模的50%以上。還有18家基金公司的首發(fā)規(guī)模均不到10億元，總數(shù)也僅占全部規(guī)模的1%。

猜測六：股權激勵將增多

一直以來，人才流失以及激勵不到位是困擾公募基金的主要問題。2017年，一些基金公司已經(jīng)開始嘗試用股權激勵的模式來彌補行業(yè)缺陷。截至目前，華泰寶興、天弘基金、前海開源基金、九泰基金、永贏基金、創(chuàng)金合信、匯添富、銀華基金等10家基金公司已經(jīng)開始實施股權激勵措施，未來還會有越來越多的公司進行嘗試。

私募基金：探路國際化

◎ 記者 王麗穎

經(jīng)歷一個快速發(fā)展期后，私募基金在2018年會迎來哪些巨變？嚴監(jiān)管下私募基金的投資策略又將發(fā)生怎樣的轉變？2017年，私募基金規(guī)模已經(jīng)突破了10萬億元大關，2018年，距離13萬億元的目標還會遠嗎？

隨著中國大力推進“一帶一路”建設，引入市場機制，吸引多方資金參與將成為一種趨勢。在這一投資過程中，私募基金可能迎來機遇。在大戰(zhàn)略的影響下，私募的“走出去”和“引進來”現(xiàn)象越來越多。比如，已經(jīng)有許多私募管理人把目光投向海外市場，試圖在全球范圍內(nèi)尋找投資機會，諸如越南、印度這樣的新興市場。這些機會都會在未來加速中國私募基金的國際化和全球化。

外資私募來競爭

新的一年里，隨著外資私募公司的不斷涌入，本土私募公司也將面臨更大的競爭壓力。近日，全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）宣布，其在上海的外商獨資企業(yè)貝萊德投資管理(上海)有限公司（WFOE）已經(jīng)在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記成為私募證券投資基金管理人（PFM）。至此，已有富達、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順縱橫、路博邁、安本、貝萊德、施羅德等10家全球知名的外資機構先后拿到PFM牌照。當這些實力雄厚的外資私募競相分割中國市場這塊蛋糕時，本土私募不可避免地會受到?jīng)_擊。

不過，也有私募資深人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，外資私募短期對本土沖擊的可能不大，因為外資很早就有和公募合資的基金管理公司，本身自帶私募牌照。私募基金的優(yōu)勢在于激勵機制，在這一點上外資私募也沒有明顯優(yōu)勢。估計外資私募短期在海歸多的高端機構客戶領域比較有市場，長期還要看業(yè)績發(fā)展情況而定。

從監(jiān)管趨勢看，未來私募管控趨于規(guī)范。2017年底，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布的掛牌私募核查結果公告顯示，富海銀濤、擁灣資產(chǎn)、銀紀資產(chǎn)、達仁資管、中科招商等5家新三板掛牌私募機構，因不符合整改要求，被強制摘牌。總計28家掛牌私募中，除了上述5家陸續(xù)被摘牌，10家安全過關，還有13家私募依然在核查過程中，不排除2018年仍有被摘牌的私募。

監(jiān)管持續(xù)加碼

可以預見的是，針對2017年底社會上出現(xiàn)的一些機構假借私募基金名義開展的非法集資活動，監(jiān)管會更加嚴格，整肅力度也會加大。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會計劃在2018年正式發(fā)布信用信息報告，為私募證券投資基金管理人會員提供持續(xù)動態(tài)的“信用檔案”，并將結合運行情況及行業(yè)特點推廣至私募股權及創(chuàng)投基金領域。在私募基金的信用信息報告中，會員的違法違規(guī)、違反自律規(guī)則記錄以及報送的登記備案、信息披露和從業(yè)人員信息等資料的專業(yè)度、透明度會更高。另外，中基協(xié)再次強調(diào)私募基金不得公開募集、不得向合格投資者之外的單位和個人募集、不得承諾保底收益、單只私募基金投資者人數(shù)不得超過法律規(guī)定數(shù)量等。

2018年，中國百億資管產(chǎn)品將要迎來增值稅，私募基金也不例外，且受影響程度較大。財政部2017年6月30日發(fā)布通知，2018年1月1日起，資管產(chǎn)品管理人運營資管產(chǎn)品過程中發(fā)生的增值稅應稅行為，暫按3%的征收率繳納增值稅。業(yè)內(nèi)普遍認為，私募證券投資基金所受影響可能大于銀行、信托、券商等其他資管產(chǎn)品。因為私募沒有類似公募基金的股票債券買賣價差免稅政策，而且私募的管理人和基金都不是金融機構的身份，無法享受稅收優(yōu)惠政策，比如同業(yè)往來利息收入免增值稅等。

2018機構投資策略

廣發(fā)基金：市場節(jié)奏“N”字形

2018年市場整體以結構性行情為主，預期收益率低于2017年。市場節(jié)奏呈“N”字形。一季度春季行情，二季度受金融監(jiān)管及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擾動而回調(diào)，下半年在經(jīng)濟和政策明晰之后，市場會選擇方向。市場風格方面，沒有明顯的風格切換。投資方向方面：先進制造、大消費（白酒、乳業(yè)、調(diào)味品、家電、商貿(mào)、醫(yī)藥等）、金融（銀行和保險），全年排名分先后，但Q1春季行情消費股的機會最大。

招商基金：MSCI年中或啟動

展望2018年，優(yōu)化市場工作仍會延續(xù)，MSCI在2018年年中或正式啟動，這將為A股引入更多國際資金。短期來看，會強化當前價值藍籌和行業(yè)龍頭為主導的市場行情。

富國基金：財政空間受限制

實體去杠桿，基建投資減稅壓力疊加債務規(guī)范。近兩年，隨著營改增的推動，財政增速有所下滑。在特朗普減稅的沖擊下，2018年我國可能會跟隨減稅，導致財政增速進一步下滑。此外，近期財政部和國家發(fā)改委規(guī)范地方政府債務，并對PPP已入庫項目做了篩查，這將進一步限制財政空間。而近期多部門推進民間投資參與PPP項目，對政府財力提供一定的補充。

財通基金：尋找“新龍頭”

總體看，2018年我們將繼續(xù)遵循“龍頭思維”，并積極尋找“新龍頭”的出現(xiàn)。在GDP穩(wěn)定的基礎上，利潤的增長主要不是來自行業(yè)整體增速的抬升，而來自上市公司在行業(yè)內(nèi)地位的提升，來自中國企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中利潤分配比例的提升，龍頭公司的核心競爭力將不斷顯現(xiàn)，特別是一些具有全球品牌影響力的公司，估值和業(yè)績有望雙擊。

博時基金韓茂華：中小股更大概率變優(yōu)

2018年，中小股票的表現(xiàn)大概率會優(yōu)于過去兩年，它們中的一些核心品種有望持續(xù)增長，成為被追逐的新藍籌。

隨著藍籌白馬的估值修復在2017年底達到一個階段性高位，A股大市值公司和中小創(chuàng)公司的性價比，其實又進入另一個臨界點，很多中小創(chuàng)股票的估值收縮過快，但其中很多公司的基本面改善并未因股價大跌而停滯，2018年的中小創(chuàng)板塊吸引力或?qū)⒋蠓嵘?/p>