證監(jiān)會(huì)2016年11月29日發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》、《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理暫行規(guī)定》(簡(jiǎn)稱“新規(guī)”)，至今已有近一年時(shí)間。規(guī)模超11萬(wàn)億的基金子公司過(guò)去3年追求“量”之路，在近一年的時(shí)間內(nèi)，演變?yōu)樽非?ldquo;質(zhì)”之路。

目前來(lái)看，去通道化之后的基金子公司，整體規(guī)模不斷下降，業(yè)務(wù)也在不斷調(diào)整。例如，多家公司紛紛試水ABS業(yè)務(wù)，使得這項(xiàng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)變得愈發(fā)激烈。除此之外，F(xiàn)OF、股權(quán)投資、PPP等業(yè)務(wù)也在悄然開(kāi)展。從最新披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份基金子公司產(chǎn)品備案數(shù)量在近一年時(shí)間里首次出現(xiàn)較為顯著的增加。 □本報(bào)記者 姜沁詩(shī)

ABS仍是轉(zhuǎn)型熱門(mén)業(yè)務(wù)

隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，通道業(yè)務(wù)紅利消失，曾有“通道之王”之稱的基金子公司開(kāi)始加速“去通道化”。對(duì)基金子公司而言，此前最大的短板其實(shí)在于公司的主動(dòng)管理能力，但這一年以來(lái)，基金子公司開(kāi)始積極嘗試強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，例如轉(zhuǎn)型ABS業(yè)務(wù)、嘗試股權(quán)投資、PPP業(yè)務(wù)、發(fā)行FOF產(chǎn)品等等。

其中，ABS業(yè)務(wù)仍是多家基金子公司嘗試的熱門(mén)業(yè)務(wù)之一。以嘉實(shí)資本為例，隨著證券化業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展，嘉實(shí)資本逐漸確立以綠色金融、存量金融債權(quán)、消費(fèi)金融和房地產(chǎn)證券化為核心領(lǐng)域的企業(yè)資產(chǎn)證券化重點(diǎn)發(fā)展方向，其產(chǎn)品的發(fā)行設(shè)立也逐步呈系列化態(tài)勢(shì)發(fā)展。

今年6月9日，由平安不動(dòng)產(chǎn)與平安大華基金子公司——平安匯通聯(lián)袂打造的“平安匯通平安金融大廈資產(chǎn)管理費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功設(shè)立。這標(biāo)志著平安不動(dòng)產(chǎn)第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品正式落地。10月18日，由深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司(簡(jiǎn)稱“平安大華匯通”)擔(dān)任管理人的“平安匯通-順豐小貸一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功落地，該產(chǎn)品是順豐集團(tuán)首次試水資產(chǎn)證券化融資，ABS市場(chǎng)就此迎來(lái)一位新成員。平安匯通作為業(yè)內(nèi)首批設(shè)立的基金子公司，堅(jiān)持在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域精耕細(xì)作，目前公司已經(jīng)成立了10余人的ABS產(chǎn)品及風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，截至今年6月，累計(jì)主導(dǎo)發(fā)行ABS產(chǎn)品9單。

業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于基金子公司來(lái)說(shuō)，在現(xiàn)金流的使用效率方面有天然的優(yōu)勢(shì)，ABS風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例相對(duì)較低，管理規(guī)模能夠放得更大，比其他業(yè)務(wù)更有吸引力。平安大華匯通財(cái)富管理有限公司總經(jīng)理孫宇認(rèn)為，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)需要尋找新的路徑，后市繼續(xù)看好ABS業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)會(huì)。他說(shuō)：“今年以來(lái)，較為嚴(yán)厲的監(jiān)管政策接連出臺(tái)，給傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)，但梳理監(jiān)管邏輯不難發(fā)現(xiàn)，‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’導(dǎo)向清晰，ABS作為核心路徑之一，后續(xù)業(yè)務(wù)空間非常廣闊。”與此同時(shí)，記者了解到，由于凈資本約束成本，ABS費(fèi)率低，也使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，累計(jì)有116家機(jī)構(gòu)備案確認(rèn)946只資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)12635.27億元，較2016年底累計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)了82.9%。在946只出具備案確認(rèn)函的產(chǎn)品中，管理人為證券公司的達(dá)70家，基金子公司46家；從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，證券公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)10057.61億元，占比79.6%；基金子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)2577.66億元，占比20.4%。值得注意的是，天弘基金子公司天弘創(chuàng)新資管三季度首次上榜，位列第十三名。

此外，先于公募FOF的基金子公司FOF產(chǎn)品也在逐步增加。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新基金產(chǎn)品備案信息，目前基金子公司備案的FOF和FOHF(即專門(mén)投資對(duì)沖基金的基金)產(chǎn)品，分別有50只和4只。從產(chǎn)品信息來(lái)看，前期以“一對(duì)多”為主，而“一對(duì)一”產(chǎn)品數(shù)量自2016年以來(lái)也有所增加。但從產(chǎn)品信息來(lái)看，目前主動(dòng)管理的FOF產(chǎn)品仍然較為稀缺。

另外，記者了解到，新三板等股權(quán)投資也成為基金子公司突圍的路徑之一。有的基金子公司甚至早在2015年初就布局了新三板投資業(yè)務(wù)，目前已發(fā)行多期產(chǎn)品。但新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)較差，對(duì)多家基金子公司而言，這一業(yè)務(wù)暫時(shí)不是工作重心。某基金子公司人士透露，曾有多家公司在2015年嘗試新三板投資業(yè)務(wù)，鎖定期為3年，2018年會(huì)有一大批產(chǎn)品陸續(xù)到期。但從一些產(chǎn)品業(yè)績(jī)來(lái)看，有不少出現(xiàn)了虧損。

規(guī)模一年下滑28.61%

業(yè)務(wù)調(diào)整中的基金子公司，整體規(guī)模出現(xiàn)下滑也在情理之中。

分月度來(lái)看，根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至9月底，證券公司資管業(yè)務(wù)、基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)、期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)30.18萬(wàn)億元，較8月底減少6777億元，減少2.2%。而8月整體規(guī)模又較7月減少1.1%。其中，基金子公司專戶業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模7.96萬(wàn)億元，較8月的8.18萬(wàn)億元減少2.2%。較一年前的11.15萬(wàn)億元?jiǎng)t下降28.61%。

在基金子公司專戶規(guī)模方面，超大規(guī)模的分布情況變化不大，中型規(guī)模的基金子公司專戶規(guī)模的變動(dòng)比較明顯。其中300億—500億元規(guī)模的家數(shù)變化較大，從11家降為8家，而100億—300億元規(guī)模的家數(shù)從14家變?yōu)?6家，此外100億元以下規(guī)模的家數(shù)增加1家，變?yōu)?0家。

分季度來(lái)看，繼2016年末以來(lái)，截至今年三季度的子公司專戶規(guī)模下降態(tài)勢(shì)已持續(xù)三個(gè)季度。規(guī)模下降也更為明顯，數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，基金子公司前20名合計(jì)管理專戶規(guī)模55004億元，較上期減少4936億元。其中，招商財(cái)富資管、上海浦銀安盛資管、建信資本、深圳平安大華匯通財(cái)富和博時(shí)資本分列規(guī)模前五名，目前最新規(guī)模分別為5222.14億元、4635.38億元、4152.69億元、3862.99億元和3435.09億元。

農(nóng)銀匯理(上海)資產(chǎn)管理有限公司和易方達(dá)資產(chǎn)管理有限公司，在規(guī)模上較二季度分別增加99億元和117億元。前者也因此在排名方面上升三位，而其余子公司的管理規(guī)模均有不同程度的下降態(tài)勢(shì)。在這之中，民生加銀資管下降明顯，規(guī)模減少851億元，排名下降四位。

具體看基金子公司產(chǎn)品方面，截至三季度末，基金子公司共管理資產(chǎn)計(jì)劃10624個(gè)，相比年中產(chǎn)品數(shù)量減少751只，“一對(duì)一”產(chǎn)品和“一對(duì)多”產(chǎn)品分別為6246只、4378只，規(guī)模分別為65299.02億元和14286.44億元，顯然“一對(duì)一”產(chǎn)品已成為主流。

值得注意的是，雖然從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，基金子公司整體規(guī)模在不斷縮小，但產(chǎn)品備案數(shù)量卻出現(xiàn)增加。2017年9月1日至9月30日，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)共備案1304只產(chǎn)品，設(shè)立規(guī)模1666.43億元，較2017年8月增加9.71億元，上漲0.59%。其中，基金子公司備案243只，設(shè)立規(guī)模591.41億元，占比35.49%。基金子公司的備案情況則較8月更多，不僅備案數(shù)上較9月的176只多出67只，而且設(shè)立規(guī)模也較8月的331.51億元上升了78%。

增資進(jìn)行時(shí)

根據(jù)新規(guī)，專戶子公司凈資本不得低于1億元人民幣，凈資本不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和的100%，凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%，凈資產(chǎn)不得低于負(fù)債的20%。對(duì)不符合凈資本要求的子公司，監(jiān)管層給予18個(gè)月的過(guò)渡期。自新規(guī)施行后第12個(gè)月，基金子公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的比例應(yīng)不低于50%，第18個(gè)月不低于100%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，通過(guò)增資“補(bǔ)血”來(lái)滿足新規(guī)對(duì)子公司風(fēng)險(xiǎn)資本的要求，能夠使得業(yè)務(wù)規(guī)模還能保持在原始的水平，不用被迫收縮業(yè)務(wù)。

11月15日，南京證券公告稱，擬以自有資金2.60億元先后兩期為旗下持股比為49%的公募基金富安達(dá)進(jìn)行增資；江蘇交通控股有限公司和南京市河西新城區(qū)國(guó)資平臺(tái)也將根據(jù)其持股比例進(jìn)行追繳。分析人士認(rèn)為，富安達(dá)基金可能成為股東為基金子公司增資的一個(gè)“過(guò)渡”。工商資料顯示，富安達(dá)資產(chǎn)的注冊(cè)資本僅為2000萬(wàn)元，確有明顯的增資需求。南京證券招股書(shū)顯示，富安達(dá)基金2016年9月底和2015年年底總資產(chǎn)僅為2.58億元和3.08億元；而在富安達(dá)基金獲得此輪增資后，其也具有向富安達(dá)資產(chǎn)進(jìn)行再增資的可能。

其實(shí)從去年新規(guī)征求意見(jiàn)稿下發(fā)后，便陸續(xù)已有子公司開(kāi)始增資。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，又有16家子公司實(shí)現(xiàn)增資、規(guī)模超50億元；目前，79家子公司有41家已達(dá)到凈資本不得低于1億元的要求。

工銀瑞信投資今年4月將資本金由2億元增至12億元；建信資本今年5月從5000萬(wàn)元增至10.5億元，均是10億級(jí)別。此外，天弘創(chuàng)新今年5月增資5億元，注冊(cè)資本金從1億元增加到6億元；華夏資本也在今年3月增資3億元，也屬于大手筆。其他多數(shù)基金子公司的增資級(jí)別都在億元左右。

不過(guò)，還有多家公司未增資，或者正在準(zhǔn)備增資。中郵基金表示，為滿足對(duì)風(fēng)控指標(biāo)的要求，該公司與首譽(yù)光控另一股東擬按股權(quán)比例對(duì)首譽(yù)光控進(jìn)行增資約10億元，用于補(bǔ)充首譽(yù)光控凈資本。

德邦資本、國(guó)壽財(cái)富、東方匯智等在內(nèi)的多家基金子公司新政后暫未出現(xiàn)增資記錄。同時(shí)，記者發(fā)現(xiàn)，雖然許多子公司在今年實(shí)現(xiàn)了增資，但有部分子公司增資后的注冊(cè)資本金仍未滿足新規(guī)要求。如深圳華宸未來(lái)資管今年增資1000萬(wàn)元，目前注冊(cè)資本金為3000萬(wàn)元；深圳前海金鷹資管增資3000萬(wàn)元，注冊(cè)資本增至5000萬(wàn)元；上海華富利得資管增資3587萬(wàn)元，目前注冊(cè)資本為7087萬(wàn)元。

華南一基金人士表示，接下來(lái)可能會(huì)看到比較明顯的分化情況。本身規(guī)模不大的公司會(huì)朝著追求精品化的方向發(fā)展，會(huì)減少占用資本金業(yè)務(wù)量；規(guī)模較大、股東財(cái)力雄厚的公司或許會(huì)獲得較多增資，促進(jìn)其長(zhǎng)足發(fā)展；股東財(cái)力不雄厚的公司，或許會(huì)逐漸選擇往高收益的細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展。