圖/唐志順

　　龍頭券商遭處罰，大股東提前逃頂；委托貸款資金難繞道流入股市；肖鋼稱今年頭等大事是推出新股注冊制

　　剛過去的一周，證券市場極不平靜——上周五，證監(jiān)會在收市后宣布對違規(guī)開展兩融業(yè)務的幾家龍頭券商進行處罰；稍晚，又傳出銀監(jiān)會公開委托貸款管理辦法征求意見稿，核心是不能讓委托貸款的資金繞道流入股市；之后，媒體報道稱證監(jiān)會主席肖鋼在有關會議上稱，2015年的頭等大事是推出新股發(fā)行的注冊制。更令股民震驚的是，遭受證監(jiān)會處罰的中信證券16日又發(fā)布公告稱，大股東已減持3.48億股，套現(xiàn)114億元！四大利空齊發(fā)，股友與基民一致哀嚎：這個周一肯定是個黑色星期一，唯一有分歧的是到底有多黑的問題。

　　龍頭券商整體受罰

　　上周五，正當投資者沉浸在上證指數(shù)接近本輪反彈最高點3404點的喜悅之中，收市后的證監(jiān)會新聞發(fā)布會上卻傳出利空，證監(jiān)會通報中信證券等12家券商因兩融業(yè)務違規(guī)被罰的消息。其中，中信、海通、國泰君安存在違規(guī)問題，采取暫停融資融券賬戶三個月的處理，對招商證券、廣發(fā)證券存在的問題責令其限期改正；對安信證券、中投證券責令增加內部合規(guī)檢查次數(shù)的措施；對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司采取警示的監(jiān)管措施。由于這波牛市的行情，融資業(yè)務是散戶抄底的主力軍，其余額已達1.11萬億元，占超過3成的成交量。因此主力部隊的后續(xù)保障有問題——最有實力的大券商不能拿出錢來融資，這令市場灰心喪氣。數(shù)據(jù)顯示，前三家券商的兩融規(guī)模占目前兩融總規(guī)模的18.8%，這意味著占比近兩成的券商沒有新的增量用戶可進入市場了。

　　消息公布時，雖然A股已經(jīng)收盤。但境外市場跟蹤A股資產(chǎn)的品種卻仍在交易，并紛紛暴跌。新加坡A50股指期貨的盤后交易，很快就暴跌5%以上，至收市，1月合約較正常時段11632.50點跌幅為3.65%。隨后美股開盤，跟蹤滬深300指數(shù)的ASHR下跌2.79%。因此不少國內投資者憂慮，在A股通常反應更加激烈的氛圍中，周一大盤跌掉5%是可以預期的。而加上周六銀監(jiān)會消息的雪上加霜，也有一些投資者認為，大盤會以將近跌停的方式迎來周一。

　　隨后，中信證券發(fā)布的研究報告稱，在券商估值已高的情況下，雖然證監(jiān)會的處罰對市場真實影響并不大，但投資者應重視此次監(jiān)管聯(lián)動的政策信號，下降券商板塊的投資評級至中性。一直唱多的英大證券研究所所長李大霄也表示，證監(jiān)會的決定短期內對券商股會有一定影響，總體來看，這波估值修復行情已經(jīng)接近尾聲。而國泰君安首席宏觀分析師任澤平也認為，監(jiān)管部門相互配合卡住貨幣政策脫實向虛的通道，意在為股市降溫，為加快推出注冊制與降準做準備，市場將從快牛向慢牛演變。

　　中小融資客或現(xiàn)多殺多慘劇

　　令投資者不滿的是，在如此密集的利空消息出臺之前，身陷其中的中信證券大股東，居然在消息大白于天下之前成功逃頂：中信證券1月16日晚間公告，公司第一大股東中國中信有限公司1月13日至1月16日通過上海證券交易所集中競價交易系統(tǒng)減持公司股份合計348131745股，占公司總股本的3.16%。據(jù)粗略計算，本次減持套現(xiàn)金額約114億元。

　　由于中信證券的融資買入額在滬市排名第一，達331.8億元之巨，在眾多投資者周一將面對可能的大跌的情況下，而該公司在上周五收市前很可能已知悉證監(jiān)會處罰的情況下，其大股東居然提前逃頂，因此被指涉嫌內幕交易。而融資盤因為是借錢炒股，一有風吹草動最先沉不住氣的必然是融資客，因此不少專業(yè)人士擔心周一中信的融資客將集體出逃，上演一幕小股東相互踩踏的慘劇。

　　有業(yè)內人士表示，中信證券大股東的算盤打得實在太精了，在利空出來之前套現(xiàn)114億元，隨后又可以在中信證券在港增發(fā)H股時低價增持，如果同樣買入3.48億股，一進一出，就可以輕松賺進30億元左右！ 記者 韓平

　　兩融透析

　　兩融業(yè)務嚴格規(guī)范 一波三折進入慢牛行情

　　上周五收市后的中國證監(jiān)會新聞發(fā)布會，通報了對三家大券商暫停新開融資融券賬戶三個月的處罰決定。同時指出，證券公司不得向資產(chǎn)低于50萬的客戶融資融券。銀監(jiān)會上周末發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，限制委托貸款防資金繞道實體經(jīng)濟而進入股市。受此影響，未來兩市融資流入增速將再度下降，藍籌股活躍度將降低，但不會扭轉由低利率、強改革驅動的牛市升勢。股權投融資大時代，大類資產(chǎn)配置轉向股市的趨勢已確立，股市的中長期上升趨勢不會受券商兩融業(yè)務的規(guī)范而改變。

　　上周兩市融資期間買入額約為4551億元，較前周的6055億元，下降25%，較管理層啟動檢查前的去年12月第二周的峰值7054億元下降36%。當周償還額約為4043億元。較前周的5623億元下降28%，較去年12月第二周的峰值6498億元下降38%。

　　上周融資買入與償還額合計為8594億元，日均1719億元，較前周下降27%。8594億元與融資余額11113億元比較，融資盤當周換手率為77%。

　　8594億元與上周兩市的周成交金額26500億元相比，占比為32.4%，與去年12月以來的每周占比率大致相同。

　　目前傘形產(chǎn)品的規(guī)模大概不低于3000億元，周換手率不會低于正常兩融賬戶換手率的50%。銀監(jiān)會的《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，會對此類結構化產(chǎn)品的新增規(guī)模產(chǎn)生重要制約。

　　簡單相加，上周整個市場由杠桿產(chǎn)生的融資交易金額就有約11445億元左右，占周成交金額26500億元的43%，遠高于發(fā)達國家的同類交易水平。

　　當新的融資增量減少，杠桿交易占比和融資盤換手率下降時，藍籌股的上升會缺乏足夠的潤滑劑，動能削弱，活躍度將顯著降低，快牛行情必然不可延續(xù)。

　　上周五兩市融券余額為69.5億元，較前周三減少5億元。

　　后市研判:管理層嚴厲監(jiān)管之下，杠桿交易將受明顯影響，藍籌板塊活躍度降低，快牛行情難持續(xù)，但股市的中長期升勢不變。短期調整一兩周后，大金融板塊仍是慢牛行情的主要推動力量，建議繼續(xù)關注保險和白酒醫(yī)藥等藍籌板塊。

　　海通證券廣州東風西路營業(yè)部