在G20等國際組織以及美國為首的西方國家都在擴投資保增長的大環(huán)境下，唯獨中國經(jīng)濟學(xué)家的主流之聲仍在輕視懷疑增長的重要性，恐懼擴大投資。危機之后的歐美經(jīng)濟普遍步入復(fù)蘇上升軌道，中國經(jīng)濟卻不斷下探保底紅線。筆者認為這是非常危險的。我們必須警惕輕視增長的危害性，深刻認識穩(wěn)投資穩(wěn)增長促改革的重要性。

    經(jīng)濟走勢差別在政策

    自2008年世界性的經(jīng)濟金融危機爆發(fā)以來，以美國為首的歐美國家普遍實行了擴張性的財政金融政策，著力引導(dǎo)投資擴大和制造業(yè)優(yōu)勢回歸，幾年下來，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟復(fù)蘇步伐普遍加快，經(jīng)濟總體呈現(xiàn)向上向好的趨勢。

    至今年二季度美國GDP環(huán)比折年率由4.2％向上修正為4.6％，比上季度和上年同期分別高6.7個和2.8個百分點，比危機時期的低點，提高12.8個百分點。就業(yè)形勢一路向好，9月失業(yè)率已降至5.7％，比危機時的最高失業(yè)率整整下降4.9個百分點。通脹率基本穩(wěn)定，8月CPI同比上漲1.7％，時隔四個月后重新低于2％。先行指標(biāo)表現(xiàn)強勁，8月制造業(yè)PMI為59.0％，非制造業(yè)PMI為59.6％，均創(chuàng)2012年以來新高。9月美國制造業(yè)PMI為56.6％，保持較高水平，美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力十足。

    歐元區(qū)貨幣政策大幅寬松。上半年歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭雖不如預(yù)期理想，二季度GDP環(huán)比折年率僅為0.1％，比上季度和上年同期分別低0.8個和1.1個百分點。但經(jīng)濟總體已從衰退中走出來。自去年以來，經(jīng)濟已表現(xiàn)出復(fù)蘇勢頭。為了促進經(jīng)濟進一步復(fù)蘇，歐央行又啟動了大規(guī)模的量化寬松政策。9月4日，歐央行宣布主要再融資利率由0.15％降至0.05％，隔夜存款利率由-0.1％降至-0.2％，隔夜貸款利率由0.4％降至0.3％，并宣布從10月份開始進行量化寬松操作，購買資產(chǎn)支持證券（ABS）和歐元區(qū)非金融企業(yè)發(fā)行的歐元債券。10月2日，歐央行在議息會議上宣布維持基準(zhǔn)利率不變，并宣布QE將至少持續(xù)兩年。

    安倍經(jīng)濟學(xué)以赤字財政、寬松貨幣、結(jié)構(gòu)改革為核心三箭齊發(fā)，基本擊中日本經(jīng)濟要害。日本經(jīng)濟成功擺脫通縮，自2013年6月以來日本的核心通貨膨脹已經(jīng)轉(zhuǎn)為正增長。二季度受消費稅率提高影響，季調(diào)后GDP環(huán)比折年率為-7.1％，其中私人消費環(huán)比折年率為-19.0％,但隨著消費稅率提高的影響逐漸弱化，四季度日本經(jīng)濟可能恢復(fù)增長。9月日本制造業(yè)PMI初值為51.7，保持溫和擴張態(tài)勢。

    與之相反，我國經(jīng)濟除4萬億強刺激之后出現(xiàn)短暫的經(jīng)濟快速回升以外，2010年以來，我國經(jīng)濟整體卻呈現(xiàn)向下趨勢。經(jīng)濟增長速度從2010年的10.4％一路下行，先后從10％降至9％，再從9％降至8％，現(xiàn)又從8％降至逼近7％的保底紅線，一路下來，經(jīng)濟已下行近三分之一。目前，經(jīng)濟走勢整體仍呈較大的下行壓力。到三季度GDP同比增長僅7.3％，創(chuàng)下22個季度以來的新低，9月CPI同比上漲1.6％，創(chuàng)56個月新低，PPI同比下降1.8％，連續(xù)31個月負增長，創(chuàng)56個月新低。

    中西方經(jīng)濟之所以出現(xiàn)向上與向下兩種明顯不同的走勢，關(guān)鍵在于政策方向的明顯差異。以美國為首的西方國家，此次貸危機以來一直維持著旨在以促進投資、促進就業(yè)、促進制造業(yè)回歸為根本目的的政策導(dǎo)向，一直維持著穩(wěn)定的量化寬松政策和不斷向下調(diào)低直至實行零利率導(dǎo)向的利率政策，并配以消除市場障礙、提高市場效率為基本目標(biāo)的結(jié)構(gòu)性改革。而我國則在要速度還是要效益，要消費還是要投資，要寬松還是要緊縮的反復(fù)不定中，普遍出現(xiàn)把速度與效益對立起來，輕視速度；把消費與投資對立起來，恐懼投資；把寬松與緊縮對立起來，傾向緊縮的政策取向。我國經(jīng)濟出現(xiàn)今天的局面實際上就是這些政策取向作用的直接結(jié)果。可以說危機以來中西方經(jīng)濟表現(xiàn)的差異，直接源于政策導(dǎo)向的差異。

    輕視增長的危險在增加

    在目前我國的經(jīng)濟學(xué)界，包括一些對決策有非常大影響力的著名經(jīng)濟學(xué)家中，普遍存在著一種中國經(jīng)濟增速低一點是必要的，是必然的，是無妨的，主張容忍甚至主動把經(jīng)濟增長速度降下來的主流聲音。筆者認為這種聲音是非常危險的。這種危險不僅反映在大家輕視經(jīng)濟下行可能引發(fā)的風(fēng)險，而且反映在這種觀點已發(fā)展到人們輕視發(fā)展經(jīng)濟的必要性和重要性。

    從目前我國的經(jīng)濟運行走勢來看，經(jīng)濟下行的風(fēng)險已經(jīng)非常突出，它不僅反映在經(jīng)濟增長速度和投資、消費、進出口等總量指標(biāo)和財政稅收、企業(yè)效益、居民收入等效益指標(biāo)，而且已非常明顯和直接地集中反映到我國的金融領(lǐng)域。盡管從總體上看，我國的金融運行目前是平穩(wěn)的，金融風(fēng)險總體上仍是可控的，但金融運行的變化往往具有很大的隱蔽性和突發(fā)性，先是表現(xiàn)為苗頭性的，累積性的，一旦由脆弱環(huán)節(jié)引爆，金融形勢就會瞬息萬變，斷崖式雪崩。因此，我們要注意金融領(lǐng)域里的苗頭性、累積性問題，注意可能引爆金融問題的薄弱環(huán)節(jié)。從這一點來看，當(dāng)前我國金融領(lǐng)域里的最新變化正在朝著我們不希望的方向在發(fā)展，足以反映我國輕視增長的危險在增加。

    （一）金融領(lǐng)域的信貸需求正從普遍的供不應(yīng)求向信貸供求雙向收縮轉(zhuǎn)變

    今年上半年，實體經(jīng)濟還反映為信貸需求較強，融資難融資貴問題突出。但從三季度開始，我國經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，這表現(xiàn)為實體經(jīng)濟的信貸需求出現(xiàn)明顯的自我收縮的跡象，銀行貸款需求主要來自政府融資平臺、房地產(chǎn)以及國家重點支持的棚戶區(qū)改造、重點建設(shè)工程項目，而其他領(lǐng)域有效信貸需求則呈明顯減弱的趨勢。銀行也因金融風(fēng)險預(yù)期上升，出現(xiàn)放貸更謹慎，審貸條件提高，恐貸現(xiàn)象加重的情況。

    （二）銀行業(yè)金融機構(gòu)不良貸款余額和不良貸款率雙升

    二季度，全國商業(yè)銀行不良貸款率為1.08％，比上年末提高0.08個百分點，比一季度提高0.04個百分點；不良貸款余額達到6944億元，比上年末增加1023億元，比一季度增加483億元。從上市銀行的情況看，通過將上市銀行真實不良資產(chǎn)生成額數(shù)據(jù)進行還原（即將核銷及轉(zhuǎn)出數(shù)額加回至不良凈增額），可得上半年上市銀行不良資產(chǎn)真實生成額較2013年同期增長112％，相當(dāng)于2013年全年不良真實生成額的87％。

    （三）金融風(fēng)險在行業(yè)之間、地區(qū)之間、產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)擴散趨勢

    季度數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月末，全國銀行業(yè)金融機構(gòu)制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)不良貸款余額分別較年初增加514億元和418億元，不良率分別為4.44％和3.24％，分別較年初上升了0.14個和0.03個百分點。批發(fā)零售業(yè)不良上升主要由近兩年來鋼貿(mào)行業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)所致，制造業(yè)不良提升則與經(jīng)濟下行帶來的中小企業(yè)資金鏈斷裂密切相關(guān)。另外,信貸風(fēng)險也出現(xiàn)從沿海向內(nèi)陸轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。4月以來，多家銀行反映隨著鋼貿(mào)、煤貿(mào)不良貸款不斷暴露，信貸風(fēng)險逐步向重慶、四川等內(nèi)陸區(qū)域轉(zhuǎn)移。6月－8月，某銀行重慶分行不良貸款新增1.23億元。某信托股份有限公司反映，上半年存續(xù)信托項目中，5個項目24億元調(diào)整為次級類，35個項目94.8億元調(diào)整為關(guān)注類，8個項目22.3億元調(diào)整為可疑類，其中40％以上為內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、廣東等省市信托項目。上海鋼貿(mào)、浙江地區(qū)互保聯(lián)保模式的爆發(fā)式風(fēng)險，呈現(xiàn)逐步向中西部地區(qū)蔓延的態(tài)勢。

    （四）房地產(chǎn)業(yè)潛在金融風(fēng)險逐步暴露

    我國金融機構(gòu)貸款和資產(chǎn)中，直接和間接與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占比是非常高的。房地產(chǎn)市場的變化對我國金融業(yè)的影響不容低估。雖然數(shù)據(jù)顯示我國房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險狀況并未發(fā)生明顯變化，但潛在風(fēng)險也在不斷顯現(xiàn)。由于今年以來樓市成交量持續(xù)低迷，房地產(chǎn)市場進入明顯調(diào)整期，房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)資金困難，地方收入大幅下降。短期看，房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)壓力加大，少量房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)違約。長期看，房地抵押品價值存在下行風(fēng)險，隨之可能引發(fā)更大面積的問題。

    （五）地方政府融資平臺風(fēng)險有加劇的可能

    2014年是地方政府性債務(wù)到期的高峰年份。審計署審計報告數(shù)據(jù)顯示，2014年將到期的地方政府債務(wù)占地方政府債務(wù)總額20％。受監(jiān)管政策影響，部分平臺獲得新增貸款難度加大，融資能力持續(xù)下降，流動性風(fēng)險增加。另一方面，近年來，由于通過表外融資增多，部分地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)信息不透明，真實債務(wù)壓力并不明確。除了平臺貸，還有城投債、信托、資管計劃等多種表外負債，隨著經(jīng)濟下行和房地產(chǎn)調(diào)整，債務(wù)結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜的風(fēng)險不容低估。

    金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因，本質(zhì)上還是由于經(jīng)濟。隨著經(jīng)濟增速的不斷下行，社會的預(yù)期會轉(zhuǎn)變，需求會進一步減弱，這反過來又會加劇企業(yè)經(jīng)營困難，財政收入下降，居民收入也會隨之減少，最終，消費投資出口會一齊下行，進一步擴大經(jīng)濟下行壓力。因此，透過金融問題來看經(jīng)濟，我們認為當(dāng)前我國經(jīng)濟的下行風(fēng)險已開始對金融產(chǎn)生不利影響。重視經(jīng)濟增長、防止經(jīng)濟繼續(xù)下行，穩(wěn)定經(jīng)濟增長勢頭，可能變得比任何時候都重要。

    重視穩(wěn)增長的三大支柱

    我們拿什么來穩(wěn)增長？筆者認為一靠重視，二靠投資，三靠改革，這是我國實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定增長的三大支柱。

    首先，要重視穩(wěn)增長的重要性，繼續(xù)堅持發(fā)展仍是硬道理的指導(dǎo)思想。

    習(xí)總書記指出，“發(fā)展才能自強，發(fā)展是解決我國所有問題的關(guān)鍵。”“我國是一個發(fā)展中大國，發(fā)展需要保持一定的增長速度。”克強總理說，“必須牢牢扭住經(jīng)濟建設(shè)這個中心，保持合理的經(jīng)濟增長速度”，這是非常正確的。

    當(dāng)前，我國經(jīng)濟最大的風(fēng)險是輕視增長重要性。許多經(jīng)濟學(xué)家，其中包括一些對經(jīng)濟決策有重要影響的經(jīng)濟學(xué)家普遍輕視增長，認為我國經(jīng)濟總量已足夠大，經(jīng)濟增長速度可以慢點，有些甚至明確提出“寧要質(zhì)量，不要速度”，“只要就業(yè)不出現(xiàn)問題，就應(yīng)容忍經(jīng)濟繼續(xù)下滑探底”。這些看法和認識已經(jīng)成為我國經(jīng)濟學(xué)界甚至是全社會的主流觀點。這種觀點的危害性,不僅體現(xiàn)在我國過去30多年來逐漸形成的各地方政府你追我趕的競爭式發(fā)展格局正在消失，而且正在形成一種看誰的速度落在最后，誰最光榮的消極傾向。目前這種傾向主要表現(xiàn)在地方政府理直氣壯抓經(jīng)濟的信心沒有過去足了，主動性沒有那么大了，想的辦法沒有過去多了。2010年以來，我國經(jīng)濟出現(xiàn)從10％一路下滑到現(xiàn)在有可能突破7％的趨勢,實際上就是這種現(xiàn)象影響的結(jié)果。對此，我們應(yīng)保持高度的警惕。

    2008年危機以來，我國經(jīng)濟確實面臨著經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)換，原有競爭優(yōu)勢減弱，新的競爭優(yōu)勢逐漸形成的調(diào)整問題，其中支持過去我國經(jīng)濟快速增長的制度紅利和人口紅利存在減弱的情況，但我國經(jīng)濟仍然有保持較快增長的潛力，我們?nèi)杂型ㄟ^新一輪制度改革而充分挖掘潛力、釋放更大市場活力的空間，人口紅利也有從總量向結(jié)構(gòu)和質(zhì)量轉(zhuǎn)變的巨大優(yōu)勢。因此，我們不能把經(jīng)濟增速下降理解為理所當(dāng)然，把“新常態(tài)”理解為經(jīng)濟增長速度可以低點兒再低點兒。我們應(yīng)把發(fā)展速度與質(zhì)量效益結(jié)合起來，在增長中講質(zhì)量講效益;把穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，在發(fā)展中調(diào)結(jié)構(gòu)。實踐告訴我們,有一定的速度才談得上質(zhì)量和效益，有一定的增長，才能推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我們要全面準(zhǔn)確地理解新常態(tài)，牢牢抓住經(jīng)濟建設(shè)這個中心，堅持發(fā)展仍是硬道理,增長才是解決一切問題的關(guān)鍵的經(jīng)濟工作指導(dǎo)思想不放松。

    其次，要重視穩(wěn)投資的重要性，充分認識投資在穩(wěn)增長中的關(guān)鍵作用。

    影響經(jīng)濟增長的因素有很多，但到目前為止的經(jīng)濟增長理論揭示的因素主要有勞動力、資本、技術(shù)、制度四大因素，其中最核心最活躍最常態(tài)的因素仍是資本即投資。我們之所以強調(diào)投資變量，是因為影響增長的四大要素中，制度是一種外生性的環(huán)境變量，環(huán)境變量要以穩(wěn)定為前提，不可不變，也不可多變。所以制度變量不是經(jīng)濟增長源源不斷的源泉，制度結(jié)構(gòu)一旦成熟穩(wěn)定，它對經(jīng)濟增長的促進作用就趨于常態(tài)。技術(shù)創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的影響也類似于制度，是累積性的，對經(jīng)濟增長的推動也具有明顯的周期性，更為關(guān)鍵的是技術(shù)創(chuàng)新與投資密不可分，技術(shù)的開發(fā)利用與投資的多少往往正相關(guān)，技術(shù)創(chuàng)新依托于投資的增加和擴大。所以，從經(jīng)濟發(fā)展的常態(tài)變量來看，真正關(guān)鍵的因素是投資，只有投資才是推動經(jīng)濟發(fā)展、技術(shù)進步、社會繁榮的真正動力。

    投資在當(dāng)期是需求，在未來是供給。投資的大小決定經(jīng)濟增長的快慢。沒有投資，就不可能有持續(xù)的增長。過去30年我國經(jīng)濟高速增長的奇跡得益于高投資，今天我國經(jīng)濟增速下降也主要是由于投資下降所引起。2003年至2009年，我國固定資產(chǎn)投資的平均增速在25％-30％之間，從2010年以來出現(xiàn)下降，降至20％左右，今年以來更是持續(xù)低于20％。從經(jīng)濟的平衡角度看，我國的經(jīng)濟發(fā)展正處于一個具有高儲蓄優(yōu)勢的特殊階段，有高儲蓄就要有高投資的配合，這既可加快經(jīng)濟發(fā)展，也才能使經(jīng)濟處于平衡，步入良性循環(huán)。如果投資低于儲蓄，經(jīng)濟就會出現(xiàn)下行壓力，步入收縮性循環(huán)。我國經(jīng)濟目前的下行就與我國長期投資率低于儲蓄率有關(guān)。

    我國經(jīng)濟之所以出現(xiàn)流動性過剩和貨幣政策被迫對沖緊縮的困境，實質(zhì)問題在于投資不足，存在投資小于儲蓄的過剩缺口。我國現(xiàn)實中存在的所謂“產(chǎn)能過剩”，實質(zhì)上是一種由于投資不足而引發(fā)的與投資密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的相對過剩。實際上是一種生產(chǎn)能力利用不足，是對儲蓄資源的一種浪費。解決這種問題的最好辦法主要是擴大投資，消化吸收這些產(chǎn)能，使產(chǎn)能得到充分的釋放。我國還有許多可以有效吸收這些產(chǎn)能和投資的領(lǐng)域，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都有許多薄弱環(huán)節(jié)，如城際交通、城市地下管網(wǎng)、保障性安居工程、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、農(nóng)村道路交通、公共配套設(shè)施、中西部公路鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施工程，現(xiàn)有投資還遠遠不能滿足需要。

    另外，我國還存在一個從人口紅利與人口負債平衡角度看待擴大投資重要性的問題。由于我國目前高儲蓄優(yōu)勢源自我國的人口紅利，這種紅利相對人口老齡化的未來，是一種負債。如何實現(xiàn)這種人口紅利與負債的平衡，一般來說有三種方式：一是養(yǎng)兒養(yǎng)老的傳統(tǒng)平衡方式；二是把人口紅利儲蓄借給外國，形成外匯儲備和國外投資；三是將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資，最大限度地促進儲蓄充分有效向投資轉(zhuǎn)化，即通過投資形成資本存量，增加未來的供給，為人口老齡化做準(zhǔn)備。因為投資是未來的供給，可以增加未來消費應(yīng)對人口紅利向人口負債轉(zhuǎn)化。從我國情況看，第三種方式是最符合國情的，是實現(xiàn)我國人口紅利與負債平衡的最好方式。

    第三，深化改革是我國穩(wěn)增長的第三大支柱，其中關(guān)鍵是要加快投資體制改革和金融體制改革。

    制度也是影響經(jīng)濟增長的關(guān)鍵變量。盡管我們前面強調(diào)了制度的穩(wěn)定性，但消除影響經(jīng)濟和社會進步障礙的制度變革是非常重要的。在這方面，我們的制度改革空間還很大。所以，深化改革是我國穩(wěn)定增長、加快發(fā)展的重要支柱。目前，我國深化改革的任務(wù)主要是簡政放權(quán)，提高制度運行效率，降低制度運行成本。其中，對穩(wěn)投資、穩(wěn)增長最為重要的是金融體制和投資體制改革。

    加快金融體制改革的關(guān)鍵是完善金融體系及其功能，充分發(fā)揮金融在促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中的效率。如針對我國儲蓄率高、長期儲蓄資源豐富的特點，應(yīng)充分發(fā)揮我國政策性金融如國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、進出口銀行的功能作用，加快多層次資本市場建設(shè)，開發(fā)利用長期投資工具，如發(fā)行30年－50年期長期金融債、國債、地方債等融資工具，使各種長期儲蓄都能配置到長期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去。

    加快投資體制改革的關(guān)鍵是打破投資壁壘，堅持機會平等、權(quán)利平等、規(guī)則平等，放寬市場準(zhǔn)入，增加投資主體，開放投資領(lǐng)域，拓寬投資渠道，完善投資環(huán)境。

    第四，圍繞“農(nóng)民工轉(zhuǎn)型”和“美麗鄉(xiāng)村建設(shè)”，推進以人為本的城鎮(zhèn)化和社會主義新農(nóng)村建設(shè)應(yīng)該成為我們未來一段時期經(jīng)濟工作的重點和熱點，是我國經(jīng)濟增長的新源泉。

    農(nóng)民工問題和美麗鄉(xiāng)村建設(shè)問題已經(jīng)成為我國經(jīng)濟和社會發(fā)展中一個非常突出，迫切需要解決，我們也完全有能力解決的重大經(jīng)濟和社會問題。圍繞農(nóng)民工如何從農(nóng)民與工人的兩棲身份轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代產(chǎn)業(yè)工人、城市市民，既有利于從需求和供給兩個方面促進經(jīng)濟增長，也有利于城市與農(nóng)村協(xié)調(diào)發(fā)展，促進城市和農(nóng)村的社會安全與穩(wěn)定，增進社會和諧。加大農(nóng)民工轉(zhuǎn)型的投入，從農(nóng)民工迫切需要的子女教育、住房、醫(yī)療等緊迫問題入手，加大農(nóng)民工輸入地的學(xué)校、醫(yī)院、住房、交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市排水排污、環(huán)境建設(shè)工程等的投資，應(yīng)該成為我國經(jīng)濟和社會建設(shè)的重點。同時，在農(nóng)村地區(qū)，我們也要加大農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，把農(nóng)村的生產(chǎn)生活環(huán)境和公共產(chǎn)品服務(wù)建設(shè)好，使得農(nóng)村和留守的農(nóng)民與進城的農(nóng)民工一樣，享受現(xiàn)代生活，享受美麗的鄉(xiāng)村環(huán)境。（中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇成員）