信達(dá)證券馮劍橋:房地產(chǎn)壓力大 看好債券市場(chǎng)
摘要: 對(duì)近期財(cái)富管理市場(chǎng)的一些觀點(diǎn) 信達(dá)證券零售業(yè)務(wù)部產(chǎn)品總監(jiān) 馮建橋 金融市場(chǎng),尤其是零售金融市場(chǎng)最近一直比較受媒體和社會(huì)大眾的關(guān)注。這些現(xiàn)象到底反映了
對(duì)近期財(cái)富管理市場(chǎng)的一些觀點(diǎn)
信達(dá)證券零售業(yè)務(wù)部產(chǎn)品總監(jiān) 馮建橋
金融市場(chǎng),尤其是零售金融市場(chǎng)最近一直比較受媒體和社會(huì)大眾的關(guān)注。這些現(xiàn)象到底反映了什么問(wèn)題,市場(chǎng)有哪些誤解和偏差,又將帶來(lái)什么樣的機(jī)會(huì)?作為從業(yè)人員,我也一
直在觀察和思考,分享一些近期的觀點(diǎn)給大家。
金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的選擇
首先,最近在證券行業(yè)里影響比較大的“某證券公司零售業(yè)務(wù)部副總涉嫌非法集資”事件,很多人疑問(wèn)為什么代銷(xiāo)金融產(chǎn)品也會(huì)涉嫌非法集資?先簡(jiǎn)單解釋一下,證券公司代銷(xiāo)金融機(jī)構(gòu)(金融機(jī)構(gòu)指一行三會(huì)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu))發(fā)行的各類(lèi)金融產(chǎn)品是依據(jù)2012年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品管理規(guī)定》向監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)資格后開(kāi)展的,是合法合規(guī)的。為什么還會(huì)出類(lèi)似“非法集資”的事件?核心問(wèn)題在于行為的合規(guī)和合法與否。目前的信托產(chǎn)品,基金專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品、基金子公司的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在銷(xiāo)售過(guò)程中都對(duì)“合格投資者”有嚴(yán)格的約定,一般指擁有金融資產(chǎn)100萬(wàn)元以上的客戶(hù)。有限合伙企業(yè)的LP(有限合伙企業(yè)份額)則沒(méi)有響應(yīng)的要求。因此很多證券公司考慮進(jìn)行所謂的“創(chuàng)新”將100萬(wàn)元起點(diǎn),每年10%甚至更高收益的金融產(chǎn)品拆分成為20,30萬(wàn)元起點(diǎn),每年6%或者7%的有限合伙份額進(jìn)行銷(xiāo)售,以賺取中間的差價(jià)。這樣證券公司就由銷(xiāo)售金融產(chǎn)品變成了銷(xiāo)售有限合伙企業(yè)份額。這樣的做法第一涉嫌違規(guī),第二在有限合伙層面給客戶(hù)保本保息也會(huì)涉嫌非法集資。這個(gè)案例告訴我們,證券公司可以進(jìn)行各式各樣的創(chuàng)新,但是合法合規(guī)永遠(yuǎn)是不能突破的底線,即便是以“方便客戶(hù)”、“增加收入”這樣的名義也不行。
第二,最近市場(chǎng)上有家叫“華融普銀”的企業(yè)也出現(xiàn)了大量投資者的資金無(wú)法兌付的情況,以及包括深圳前海地區(qū)出現(xiàn)了大量的“偽信托”,同時(shí)很多人也在問(wèn)關(guān)于P2P投資或者是投資比特幣的一些問(wèn)題,這都反映了當(dāng)前金融市場(chǎng)魚(yú)龍混雜、良莠不齊的現(xiàn)狀。金融的本質(zhì)其實(shí)相對(duì)簡(jiǎn)單,核心是通過(guò)一個(gè)平臺(tái),無(wú)論基金、信托、銀行還是其他金融機(jī)構(gòu),將投資者的資金募集之后投向于能夠產(chǎn)生回報(bào)的“項(xiàng)目”或者“投資標(biāo)的”當(dāng)中去,這個(gè)投資標(biāo)的產(chǎn)生的利潤(rùn)才是投資者收益的來(lái)源。因此,在這個(gè)過(guò)程中,投資者的收益不是從天上掉下來(lái)的,投資標(biāo)的是不是能夠真正產(chǎn)生回報(bào),產(chǎn)生了回報(bào)之后是不是真正能夠回到投資者的受眾而不至于被挪用,都是需要考慮的問(wèn)題。
對(duì)比市場(chǎng)上主流的一些投資工具,包括基金專(zhuān)戶(hù)、基金子公司專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托產(chǎn)品、有限合伙企業(yè)份額等等,前三個(gè)都是由正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融產(chǎn)品,姑且不論這些投資標(biāo)的是不是足夠好,因?yàn)檫@依賴(lài)于產(chǎn)品發(fā)行方的專(zhuān)業(yè)能力,但是金融機(jī)構(gòu)至少可以保證如果你的錢(qián)一定會(huì)投到合同約定的標(biāo)的當(dāng)中去,如果產(chǎn)生了收益也能夠回到投資者手中來(lái),你所需要考慮的只是合同約定的投資標(biāo)的能不能夠產(chǎn)生預(yù)期的收益而已。
與此相區(qū)別的就是,市場(chǎng)上大量的有限合伙企業(yè),P2P的投資等,不但投資者需要判斷投資標(biāo)的是不是夠好,甚至都需要注意資金是不是真實(shí)的投向了合同約定的投資標(biāo)的,資金的安全性和投資標(biāo)的的真實(shí)性是非金融產(chǎn)品的硬傷,需要特別謹(jǐn)慎。
根據(jù)經(jīng)驗(yàn),信達(dá)證券總結(jié)了投資理財(cái)過(guò)程中可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的若干個(gè)方面。
第一就是投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。比如說(shuō)投資于礦產(chǎn)、貴金屬、藝術(shù)品甚至進(jìn)行跨國(guó)投資等。
第二就是投資過(guò)程管理混亂,沒(méi)有有效監(jiān)管,也就是錢(qián)雖然順利到達(dá)了投資標(biāo)的,融資方?jīng)]有有效合理的利用。
第三就是產(chǎn)品管理人專(zhuān)業(yè)能力確實(shí),甚至根本沒(méi)有將資金依據(jù)合同進(jìn)行相應(yīng)的投資。
因此,我們基本明確了證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品的合法合規(guī)性。投資者如果需要投資就要買(mǎi)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的,投資標(biāo)的比較明確的金融產(chǎn)品。
對(duì)于目前市場(chǎng)的看法
從2013年下半年起,信達(dá)證券在進(jìn)行投資標(biāo)的調(diào)研的同時(shí)走訪了廣東、福建、浙江、江蘇、山東遼寧等幾十個(gè)城市,總體感覺(jué)是宏觀經(jīng)濟(jì)相當(dāng)不樂(lè)觀,房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力比較大,很多城市已經(jīng)出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度發(fā)展的跡象,在這個(gè)過(guò)程中可能會(huì)蘊(yùn)藏著比較大的風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí),管理層也在多個(gè)場(chǎng)合直接或間接表示過(guò),我國(guó)現(xiàn)在的社會(huì)融資主要以間接融資為主,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)大量積聚與銀行系統(tǒng),在經(jīng)濟(jì)不明確或者下行期間有可能會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)造成比較大的沖擊。
而解決這一問(wèn)題最好的辦法就是發(fā)展資本市場(chǎng),提高直接融資的比例,讓投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。因此從今年年初起,信達(dá)證券在選擇金融產(chǎn)品的方向上就提出了“回歸二級(jí)市場(chǎng)”的口號(hào),加大了在二級(jí)市場(chǎng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度。在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)當(dāng)中我們也做了選擇,是選擇股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng),基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)高速發(fā)展,民間財(cái)富積累比較多的現(xiàn)狀,我們開(kāi)始引導(dǎo)投資者通過(guò)金融產(chǎn)品進(jìn)入債券市場(chǎng)。一方面是因?yàn)閭袌?chǎng)相對(duì)比較簡(jiǎn)單,判斷對(duì)手還不還錢(qián)總比判斷股票漲不漲相對(duì)要容易;另一方面我們也判斷富起來(lái)的國(guó)人可能更愿意選擇相對(duì)比較穩(wěn)定的固定收益市場(chǎng),而不再愿意去博相對(duì)比較高的收益,債券市場(chǎng)就有可能是下一個(gè)臺(tái)風(fēng)口。
與大家可能更熟悉的股票市場(chǎng)相比,債券市場(chǎng)有以下幾個(gè)特點(diǎn):透明度高,原因在于融資企業(yè)需要披露的信息比較多也比較完善;流動(dòng)性好,你可以直接在交易所或者銀行間市場(chǎng)迅速完成交易;最后,通過(guò)交易價(jià)格可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警功能,比如說(shuō)最近違約的“超日債”。事實(shí)在違約之前,超日債的價(jià)格和市場(chǎng)信息已經(jīng)充分反映了其所含的風(fēng)險(xiǎn),最終承受違約的絕大多數(shù)都是試圖博超日太陽(yáng)重組的“投機(jī)分子”居多。
在明確了未來(lái)一段時(shí)間之內(nèi)債券市場(chǎng)向好的判斷之后,接下來(lái)比較現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題就是個(gè)人投資者應(yīng)該怎樣參與債券市場(chǎng)的投資?直接參與的話會(huì)面臨三個(gè)問(wèn)題。一是個(gè)人投資者的專(zhuān)業(yè)能力問(wèn)題,第二是稅的問(wèn)題(個(gè)人投資者持有債券派息時(shí)需要交納20%的所得稅),第三是債券特別是高等級(jí)債券的收益相對(duì)比較低的問(wèn)題。以1年期AA級(jí)債為例,當(dāng)前的收益約在6.2%上下,扣除20%的稅務(wù)成本之后,收益率只有不到5%,很多人就會(huì)覺(jué)得這個(gè)收益率不如去買(mǎi)余額寶好了。
面對(duì)這個(gè)問(wèn)題,信達(dá)證券也做了考慮:做分級(jí)產(chǎn)品,加杠桿。
首先,將固定收益市場(chǎng)產(chǎn)品化,同時(shí)引入專(zhuān)業(yè)的產(chǎn)品管理團(tuán)隊(duì)和投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì),這解決了個(gè)人投資者的專(zhuān)業(yè)能力問(wèn)題。另外,通過(guò)基金專(zhuān)戶(hù)的方式解決了個(gè)人持有債券稅務(wù)成本過(guò)高的問(wèn)題。最后,通過(guò)分級(jí)讓進(jìn)取級(jí)投資者在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高了收益。
以上這些都基于我們對(duì)債券市場(chǎng)的幾個(gè)判斷:一是未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)比較不明朗,前幾年過(guò)剩的貨幣由于找不到足夠好的投資標(biāo)的會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性相對(duì)比較充裕,交易所的回購(gòu)利率將保持在一個(gè)比較低的水平,為充分利用市場(chǎng)杠桿創(chuàng)造了條件。二是在政策引導(dǎo)債券市場(chǎng)會(huì)有比較好的發(fā)展,市場(chǎng)各參與主體的成熟程度會(huì)有比較大的提升,在此背景下會(huì)更容易提前發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。只要最終投資的交易所或者銀行間的債券能夠如期兌付,并且市場(chǎng)回購(gòu)利率保持在一個(gè)比較低的水平之上,那么分級(jí)債的進(jìn)取級(jí)就會(huì)有相對(duì)比較好的收益。
從2013年下半年起,信達(dá)證券就開(kāi)始關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)并且做了一些有益的嘗試,至少目前為止市場(chǎng)證明我們的判斷應(yīng)該還是比較準(zhǔn)確的。2013年11月份信達(dá)證券與國(guó)聯(lián)安基金和工商銀行上海分行合作發(fā)行的國(guó)聯(lián)安合晟1號(hào)進(jìn)取級(jí)凈值已經(jīng)達(dá)到1.14以上,2014年3月份與諾安基金合作的諾安金獅15號(hào)進(jìn)取級(jí)凈值也達(dá)到了1.25左右,給客戶(hù)創(chuàng)造了較好的收益。
總結(jié)分享的觀點(diǎn)。第一、依法合規(guī)是證券公司經(jīng)營(yíng)的底線,在任何時(shí)候都不能突破,即使是以“方便客戶(hù)”、“提高收入”為名。 第二、當(dāng)前金融市場(chǎng)良莠不齊,要盡量選擇有經(jīng)驗(yàn)、有能力的產(chǎn)品管理人和發(fā)行方,慎重參與有限合伙企業(yè)份額、P2P、比特幣等投資。 第三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前有比較大的不確定性,在宏觀層面管理層有增加直接融資、減少間接融資、分散金融系統(tǒng)特別是銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的需求,固定收益市場(chǎng)以及多層次股票市場(chǎng)將會(huì)得到快速發(fā)展。 第四、在當(dāng)前市場(chǎng)情況下,分級(jí)型債券資產(chǎn)管理計(jì)劃是比較好的投資標(biāo)的。
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