權(quán)威解讀:美聯(lián)儲(chǔ)9月加息“爽約” 然后呢?
摘要: 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按:9月18日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)決定暫不加息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0%到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變,市場(chǎng)最終虛驚一場(chǎng)。近期,全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳,其最主要的擔(dān)憂就是
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按:9月18日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)決定暫不加息,將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率維持在0%到0.25%的目標(biāo)區(qū)間不變,市場(chǎng)最終虛驚一場(chǎng)。近期,全球市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳,其最主要的擔(dān)憂就是美聯(lián)儲(chǔ)“執(zhí)意”加息,圍繞美聯(lián)儲(chǔ)加息的巨大意見分歧也是史上前所未有的。在美聯(lián)儲(chǔ)“議息”前夕,中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者獨(dú)家專訪了中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛,就美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間點(diǎn)選擇、頻率與幅度、對(duì)中國(guó)和全球市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析解讀。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):很多人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將于本周五采取加息舉措,為什么會(huì)選擇在9月這個(gè)時(shí)間點(diǎn)?
曾剛:很多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在這個(gè)月加息,我認(rèn)為可能性很小。美國(guó)本身也面臨著壓力:一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有想象的那么好;另一方面是金融層面,過(guò)去長(zhǎng)達(dá)六七年的寬松貨幣政策已經(jīng)產(chǎn)生了全球性資產(chǎn)泡沫,不僅美國(guó)股市有比較嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫,也給很多新興市場(chǎng)國(guó)家造成了資產(chǎn)泡沫。美國(guó)的金融泡沫比較嚴(yán)重,同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不是那么好,在這種情況下加息或者進(jìn)入加息周期的話,泡沫又可能戳穿,引發(fā)另一場(chǎng)動(dòng)蕩。實(shí)際上還沒(méi)加息,市場(chǎng)在過(guò)去這段時(shí)間的動(dòng)蕩就已經(jīng)不小,這都和加息預(yù)期有關(guān)。
從美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出QE之后,大家一直都猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策是不是會(huì)逐步收緊,現(xiàn)在加息進(jìn)程已經(jīng)比最開始預(yù)測(cè)的晚了。量化寬松政策施行已經(jīng)六七年時(shí)間了,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)之后,確實(shí)可以一定程度提高利率去穩(wěn)定市場(chǎng),從趨勢(shì)上來(lái)講美聯(lián)儲(chǔ)加息是遲早的。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率和幅度會(huì)有多大?加息周期持續(xù)多久?
曾剛:現(xiàn)在既然連加息進(jìn)程都不太確定,加息的頻率和周期就更加不好預(yù)測(cè)了。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較強(qiáng)勁,一旦啟動(dòng)加息,通常都是加息周期。因?yàn)樨泿耪卟僮饕m應(yīng)市場(chǎng)的變化,一次過(guò)大幅度的調(diào)整可能對(duì)市場(chǎng)影響過(guò)大,如果只小幅調(diào)整,這個(gè)幅度又不足以修正市場(chǎng)的失衡。所以一定是以小幅、多次試探性的調(diào)整來(lái)完成貨幣政策的操作。在實(shí)踐中,主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策操作大概都是這樣,一旦啟動(dòng)就絕不會(huì)一次性完成,而是會(huì)分多次小幅的調(diào)整。
現(xiàn)在美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟,金融風(fēng)險(xiǎn)也很大,如果堅(jiān)定加息的話,有可能導(dǎo)致另一場(chǎng)泡沫的崩潰。2008年危機(jī)實(shí)際上就是美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的。美聯(lián)儲(chǔ)從2005年起連續(xù)加息七八次,把利率提高了三倍,最后導(dǎo)致泡沫破裂,引發(fā)了金融危機(jī)。這一次美國(guó)恐怕不敢這樣嘗試,在啟動(dòng)加息的時(shí)點(diǎn)上目前還是很微妙的。同時(shí),即便啟動(dòng)加息,其連續(xù)性和確定性和以往加息周期相比都不可同日而論,目前美聯(lián)儲(chǔ)并不具備大幅加息、持續(xù)加息周期的內(nèi)外部條件。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響?會(huì)否致中國(guó)資本外流,會(huì)否加劇人民幣貶值?
曾剛:這方面的影響實(shí)際上已經(jīng)發(fā)生了。中美作為全球第二經(jīng)濟(jì)體和第一經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)往來(lái)比較密切,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)對(duì)中國(guó)肯定會(huì)有影響。就像中國(guó)當(dāng)年積累那么多外匯儲(chǔ)備也和美國(guó)貨幣政策有關(guān),現(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)資本外流一定程度上也和它有關(guān)。影響到底有多大?我認(rèn)為已經(jīng)被消化得不少了。大概從退出QE開始,大家一直在討論,現(xiàn)在信息很充分,市場(chǎng)已經(jīng)消化得差不多了,甚至有點(diǎn)“審美疲勞”了。
如果美聯(lián)儲(chǔ)真的加息,市場(chǎng)有可能因?yàn)?ldquo;靴子落地”前景更好,會(huì)覺(jué)得兩三個(gè)月、三四個(gè)月甚至半年內(nèi)不可能再有第二次加息。實(shí)際上在加息之前就已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了,中國(guó)過(guò)去一段時(shí)間承受資本外流以及匯率向下的壓力,都和這個(gè)預(yù)期有關(guān),預(yù)期有時(shí)比實(shí)際政策更加可怕。
此外,中國(guó)目前也有一些較好的條件來(lái)降低加息對(duì)資本外流的影響。一方面,盡管中國(guó)在一路調(diào)低利率,美聯(lián)儲(chǔ)即便小幅加息,中美資產(chǎn)的收益率差異還是較大的?,F(xiàn)在美元、歐元收益率都很低,而中國(guó)資產(chǎn)收益率還是可以的,由于利差的存在,如果不形成特別大的貶值預(yù)期,預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)之后,出現(xiàn)資本重新流回來(lái)的可能性都有。同時(shí),中國(guó)目前資本項(xiàng)目還沒(méi)有完全開放,資本項(xiàng)目管理、管制在過(guò)去一段時(shí)間也在加強(qiáng),實(shí)際上流出去資本規(guī)模也是可控的。此外,中國(guó)還有龐大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模,應(yīng)對(duì)短期沖擊還是足夠的。
原則上來(lái)講,如果短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)的影響不會(huì)特別大,即便是加息之后,新增邊際影響也不會(huì)特別大。但如果人民幣匯率預(yù)期不穩(wěn)定的話,就可能會(huì)形成恐慌。匯率本身的穩(wěn)定,尤其是扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期,是一個(gè)非常關(guān)鍵的因素,這需要政策相配合。
我個(gè)人覺(jué)得,加息本身對(duì)我們的影響不宜夸大,上面講的三個(gè)條件在一定程度上能夠隔斷這種影響,當(dāng)然也不能掉以輕心。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)全球大宗商品市場(chǎng)有什么影響?
曾剛:從標(biāo)價(jià)角度來(lái)講,大宗商品都是美元標(biāo)價(jià)的,美元升值會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格的下行。但總體來(lái)講,現(xiàn)在大宗商品最大的利空其實(shí)不在美元或者美聯(lián)儲(chǔ)政策,而更多是來(lái)自全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的擔(dān)心。中國(guó)是過(guò)去一段時(shí)間全球大宗市場(chǎng)上最主要的消費(fèi)者,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加”時(shí)期之后,經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩,對(duì)大宗商品的需求迅速大幅減少,而需求的下降導(dǎo)致價(jià)格的下行。短期內(nèi),美元走勢(shì)增強(qiáng)可能會(huì)把影響擴(kuò)大一點(diǎn),但整體趨勢(shì)并不取決于美元。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體造成什么影響?對(duì)新興市場(chǎng)的影響如何?
曾剛:原則上講是“翹翹板效應(yīng)”,當(dāng)年美元走低,大家都跑到新興經(jīng)濟(jì)體去買資產(chǎn),這樣新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價(jià)格被高估,出現(xiàn)了泡沫。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的話,資本可能會(huì)回流,從而導(dǎo)致新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格下跌,匯率受到考驗(yàn)。在1997年金融危機(jī)的時(shí)候,實(shí)際上就是這樣一個(gè)“翹翹板效應(yīng)”。不否認(rèn)現(xiàn)在如果美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體造成一定資本回流的壓力,但影響比1997年要差得很遠(yuǎn)。
原因一方面是1997年這些新興國(guó)家的匯率政策不太靈活,當(dāng)時(shí)是為了“盯住”美元,最后釀成了所謂的貨幣危機(jī)。而且那時(shí)這些國(guó)家還借用了大量外匯儲(chǔ)備,導(dǎo)致資產(chǎn)的錯(cuò)配?,F(xiàn)在新興市場(chǎng)國(guó)家匯率體制比較靈活,對(duì)貨幣錯(cuò)配的監(jiān)控也比以前要嚴(yán)格得多,即便匯率跌了對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響也非常小,對(duì)這些國(guó)家的影響也不會(huì)像1997年那么嚴(yán)重。
第二方面是國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的層面,在1997年的時(shí)候美元是全世界的絕對(duì)主導(dǎo)貨幣,在這種情況下美聯(lián)儲(chǔ)加息的話,這些國(guó)家只能選擇美元去還債。而現(xiàn)在由于國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)美元在一定程度上有了替代品,歐元和日元尤其是歐元都能對(duì)它形成替代,而且歐洲和日本貨幣政策現(xiàn)在又極其寬松,意味著新興市場(chǎng)國(guó)家受到資本外逃的壓力會(huì)比較小。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng):美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)不會(huì)是新一輪金融危機(jī)的源頭?
曾剛:我覺(jué)得不會(huì)。首先一個(gè)原因是新興市場(chǎng)國(guó)家管理水平的大幅提高;第二個(gè)原因是國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致美元的替代品出現(xiàn)了,使其影響降低;第三個(gè)原因是美聯(lián)儲(chǔ)本身的原因。
美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程實(shí)際上也不是非常堅(jiān)定,它所產(chǎn)生的影響就不會(huì)像1997年那樣。1997年是因?yàn)槊绹?guó)持續(xù)多次加息才導(dǎo)致了最后的結(jié)果,現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身也面臨著挑戰(zhàn),美聯(lián)儲(chǔ)加息可能也就加一次,甚至一次還不一定,也有可能會(huì)繼續(xù)推遲,那產(chǎn)生的影響就會(huì)非常有限。三個(gè)因素加起來(lái),我覺(jué)得不太會(huì)出現(xiàn)1997年那樣的危機(jī)。(中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 馬常艷)
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